Inversiones Globales en la Coyuntura Actual y Perspectivas de Desarrollo Para Mercados Emergentes

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Inversiones Globales en la Coyuntura Actual y
Perspectivas de Desarrollo Para Mercados
Emergentes

• John C. Edmunds
• Chile
• Octubre 16, 2001

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Los Mercados de Valores Internacionales

• Antes del ataque, la prensa ponía demasiada
  atención en la caída del NASDAQ y en la burbuja
  de los punto coms, y por tanto la percepción del
  público es que todos los mercados de valores han
  caído mucho.
• La realidad es que el Dow Jones y el SP 500 ya
  recuperaron casi al mismo nivel que tuvieron
  antes del ataque.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 2

• El indice Nikkei de Japon sigue débil y el Banco
  de Japon sigue tratando de debilitar el yen.
• El indice de Europa ha bajado en el año 2001
  tanto en términos de moneda europea como en
  términos del dólar.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 3

• Si la realidad no es tan negativa, ?de dónde
  viene la imagen negativa que muchos tienen en
  mente?
• La caída marcada tuvo lugar en marzo y abril de
  2000, cuando unos componentes del NASDAQ y
  algunas otras acciones, por ejemplo las
  telefónicas europeas, habían alcanzado niveles
  exagerados e insostenibles.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 4

• Para esas acciones, la subida fue casi vertical
  en el primer trimestre de 2000, y la caída que
  vino después también fue brusca.
• La gran parte de los mercados de valores no
  fluctuó mucho, ni entre 1999 y marzo de 2000, ni
  después, hasta el ataque.
• Para la gran parte de los sectores del mercado de
  valores, había una rotación normal de sectores.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 5

• Esta rotación de sectores refleja las condiciones
  subyacentes de los sectores industriales. Por
  ejemplo, la vivienda en los EEUU ha tenido un
  fuerte crecimiento, y las empresas que proveen
  materiales de construcción y artículos para el
  hogar han dado buenos rendimientos. Tambien los
  bancos hipotecarios han tenido buena
  rentabilidad. Muchos norteamericanos han
  refinanciado sus hipotecas, para obtener una tasa
  de interés más baja.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 6

• Otro sector que ha dado buen rendimiento ha sido
  las empresas de aguas y las generadoras de
  electricidad.
• Las petroleras y productoras de gas natural
  estaban teniendo un año excelente, y sus acciones
  reflejaban este hecho.
• Desde el ataque, las fábricas de armamentos y
  vacunas contra aftos han subido mucho. También
  compañías de seguridad y identificación.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 7

• El comportamiento de los índices de bolsa de
  algunos paises ha sufrido distorsiones, causadas
  por la composición de los sectores industriales
  que dominan las distintas bolsas. El ejemplo más
  claro es Finlandia, donde Nokia domina el índice.
  Como Nokia ha tenido un año malo en la bolsa, el
  índice de Finlandia también ha tenido un año
  malo.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 8

• La bolsas europeas tienen más ponderación de
  telefónicas que la bolsa de New York, lo que
  explica una parte de su rendimiento relativamente
  inferior.
• Las variaciones de los tipos de cambio han tenido
  numerosos impactos adicionales sobre los estados
  de perdidas y ganacias de las empresas
  internacionales.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 9

• El crecimiento real de la economía mundial ha
  bajado, con la posibilidad de ralentizarse más,
  debido al estancamiento de la inversión en nueva
  capacidad y nueva maquinaria en los EEUU. Japón
  esta creciendo muy poco, o incluso ya en
  recesión. Europa también ha experimentado una
  moderación de su tasa de crecimiento.

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Los Mercados de Valores Internacionales, 10

• La moderación de las tasas de crecimiento real no
  justifica que los precios de las acciones caigan,
  porque las tasas de descuento han bajado, tras el
  aflojamiento agresivo de la política monetaria,
  tanto por la Reserva Federal de los EEUU, como
  por Japón, Canadá, y Europa.
• La inflacion ha sido baja también, lo que ha
  creado espacio para más rebajas de las tasas de
  interés.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales

• La bolsa más fácil de pronósticar es la de Japón.
  Simplemente tiene que haber una política de
  reestructuración económica más agresiva en Japón,
  porque no hay alternativa después de once años de
  estancamiento y esfuerzo tras esfuerzo de
  reactivar la economía con obras públicas.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 2

• Las bolsas europeas son más dificles de
  pronósticar, porque su rendimiento depende de
  cuando volverán a subir las acciones de las
  telefónicas euopeas. No se sabe cuando va a
  haber una mejora en el endeudamiento de la
  British Telecom, ni France ni Deutsche ni Ital
  Telcom.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 3

• Otro factor que influye en el rendimiento de las
  bolsas europeas es la consolidación del sector de
  servicios financieros. Las aseguradoras han
  comprado bancos y viceversa. Si la consolidación
  se acelera, las bolsas lo reflejarán. Cada
  adquisición exitosa lleva una prima por el
  control, y los accionistas de la empresa
  adquirida se benefician.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 4

• Las bolsas norteamericanas pueden seguir la racha
  alcista que comenzaron hace dos semanas. La
  Reserva Federal ha mostrado su agresividad ya
  varias veces, rebajando la tasa de descuento. Un
  total de ocho recortes en diez meses es
  impresionante. Pero ya viene otro recorte de
  medio punto antes de la Navidad.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 5

• La politica económica de Bush era recortar los
  impuestos, pero no lo pudo hacer sin la
  aprobación del Congreso. El Congreso se
  extiendió mucho para modificar la propuesta de
  Bush, y cada congesista persigió su propio
  interés, ya sea para buscar su reelección o para
  imponer su perspectiva ideológica. Por tanto no
  se espera que más recortes de impuestos lleguen a
  tiempo. Cuando por fin salga algo, probablemente
  será muy distinto al proyecto de ley que Bush
  presentó.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 6

• La política fiscal de los EEUU no suele ser ágil.
  Esta primavera, cuando el Congreso soltó por fin
  el proyecto de ley, fue muy tarde para tener un
  impacto significativo a corto plazo sobre la
  actividad económica. El Congreso ya ha
  anunciado otros medios fiscales. Sin embargo, el
  efecto psicológico sobre el público
  norteamericano se habrá perdido si no se hace
  algo pronto.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 7

• A pesar de la coyuntura opaca, las clases medias
  del mundo siguen comprando activos financieros
  todos los meses. No ha habido un cambio marcado
  de sus preferencias hacia los activos tangibles.
  Siguen invirtiendo en los mercados financieros.
  Están comprando acciones ahora porque las
  prefieren a las demás alternativas.

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Pronostico de las Bolsas Internacionales, 8

• El Dow Jones sobrepasara el nivel de 11,000 en
  enero de 2002.
• El NASDAQ subira a 2300 dentro del mismo rango de
  tiempo.
• El Nikkei se quedará estancada este año.
• El Eurotop 100 subira un 10 por encima de su
  nivel actual.

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Perspectivas de Desarrollo para los Mercados
Emergentes

• Desde 1994 el rendimiento de los mercados
  emergentes ha sido demasiado bajo debido al alto
  nivel de volatilidad que han sufrido.
• El indice de acciones de mercados emergentes
  llegó a su nivel máximo en febrero de 1994 y no
  ha recuperado ese nivel todavía.

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Perspectivas de Desarrollo para los Mercados
Emergentes,2

• Los bonos de mercados emergentes han dado un
  rendimiento alto comparado con los bonos basura,
  y con menor volatilidad por promedio.
• La suspensión de pagos de la deuda rusa supuso un
  golpe muy fuerte para los bonos de mercados
  emergentes y para los bonos basura también.

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Perspectivas de Desarrollo para los Mercados
Emergentes,3

• El bajo rendimiento de las acciones de mercados
  emergentes tiene muchas causas, y algunas de las
  causas ya se han controlado o eliminado.
• La causa mas citada es el contagio a todos los
  paises se les condena por el pecado de uno de
  ellos. Cuando cae uno caen todos.

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Perspectivas de Desarrollo para los Mercados
Emergentes, 4

• Otra causa fue el auge de la bolsa
  norteamericana, que absorbió muchas compras que
  de otra manera hubieran ido a acciones de
  mercados emergentes.
• Otra causa fue, y es, el control de las empresas
  en los mercados emergentes. Los accionistas
  minoritarios no consiguen la rentabilidad que les
  corresponde, y que el riesgo que corren amerita.

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Perspectivas de Desarrollo para los Mercados
Emergentes, 5

• Otras causas del rendimiento bajo y volátil se
  hallan en los eventos que han recibido mucha
  atención, como la crisis asiática de 1997, la
  crisis argentina, la caída del real brasileño,
  etc.
• Los precios de los productos básicos llevan mas
  de veinte anos a niveles bajos.

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El Futuro de los Mercados Emergentes

• El año 2001 comenzo bien, y todavía puede mostrar
  fortaleza suficiente para rehabilitar los
  mercados emergentes en la opinión de los
  inversores de cartera.
• Empresas y agencias de gobierno en paises como
  Chile podrán emitir papeles este ano.

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Nuevo Enfoque para Emisores en los Paises
Emergentes

• A pesar de la perspectiva favorable para la
  emision de papeles, considero que las entidades
  latinoamericanas que quieran emitir deberían
  considerar una alternativa nueva emitir títulos
  estructurados.
• Un título estructurado está diseñado para atraer
  a los compradores aversos al riesgo.

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Títulos Estructurados

• Tradicionalmente, las entidades emisoras han
  colocado bonos o acciones, y lo han hecho cuando
  el mercado haya tenido apetito.
• La entidad emisora no tiene por qué esperar a una
  coyuntura adecuada para emitir títulos
  estructurados. El mercado siempre tiene apetito
  por títulos diseñados con el propósito de atraer
  a los compradores.

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?Dónde Emitir Papeles?

• Las empresas chilenas pueden emitir papeles aquí
  en el mercado local, o en los EEUU, o en Europa.
• Hace diez anos las bolsas latinoamericanas
  estaban creciendo y las ofertas inciales de
  acciones sobrepasaban las retiradas de bolsa por
  adquisiciones y fusiones.

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?Donde Emitir Papeles? 2

• Las adquisiciones y retiradas de bolsa han
  mermado el volumen de negocios de las bolsas
  latinoamericanas, y han restado líquidez a las
  mismas. La escasez de líquidez causa que los
  corredores tienen que cotizar spreads mas anchos.
  
• Las bolsas latinoamericanas se especializan en
  instrumentos de deuda ahora.

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?Dónde Emitir Papeles? 3

• Una empresa que quiere colocar pagarés de empresa
  puede emitir en el mercado local, y inscribir los
  papeles en la bolsa local.
• Si se trata de emitir acciones, la empresa
  probablemente emitirá en New York o Madrid, por
  medio de una sociedad creada a propósito.

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?Pueden Volver a Crecer las Bolsas
Latinoamericanas?

• Las bolsas pueden retener la cuota de mercado que
  tienen en instrumentos de renta fija.
• Las bolsas pueden recuperar cuota de mercado en
  el ramo de acciones, si ellas enfatizan títulos
  estructurados que tienen proteccion a la baja y
  potencial alcista y otros atributos atractivos.

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?Es una Amenaza la Tecnología?

• Las bolsas latinoamericanas están amenazadas por
  la tecnologia, la cual rebaja costos de
  transacciones, y atrae dinero hacia los centros
  financieros mundiales.
• El modelo de bolsa automatizada de Paris ha
  tenido mucho éxito.

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?Es una Amenaza la Tecnologia? 2

• A pesar de la amenaza, las bolsas
  latinoamericanas llenan un rol en llevantar y
  asignar fondos, y ese rol durará. La información
  local es clave para valorar unos títulos.
• Las bolsas locales pueden sobrevivir y prosperar.
  Ellas viven de las emisiones pequeñas de títulos
  de empresas locales. Los analistas en los
  centros mundiales no podrán saber tanto como los
  analistas locales sobre las empresas locales.

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La Evolución de las Bolsas Sigue El Cíclo de Vida
de los Emisores

• Cuando una empresa llega a ser muy grande, emite
  títulos en los centros mundiales, para tener
  acceso a montos más grandes de capital. Un
  ejemplo es Cemex.
• De ahí se ve que para crecer y mantener su
  posición central en la asignación de capital, las
  bolsas latinoaméricanas tendrán que atraer
  inscripciones nuevas.

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• ESTRATEGIAS QUE DEBEN UTILIZAR LAS COMPAÑIAS
  CHILENAS QUE QUIEREN TENER ACCESO AL CAPITAL
  EXTRANJERO

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Los Inversionistas Norteamericanos

• Podemos identificar dos categorías de
  inversionistas norteamericanos
• La primera, que es una categoría subyacente,
  está formada por la clase media norteamericana,
  incluyendo los Baby Boomers, entre 40 y 55 años
  de edad y que ahorran para su jubilación.
• La segunda, que es una categoría más visible, son
  los gestores de portafolio.

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• Primer grupo de inversionistas norteamericanos
• LA CLASE MEDIA

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La Clase Media Norteamericana

• Características
• Hay unos 64 millones de norteamericanos que están
  en ese rango de edades, y que gozan de ingreso
  suficiente para ahorrar para su jubilación.
• Esta gente está informada acerca de los
  movimientos de la bolsa norteamericana y los
  fondos mutuos. Entienden la importancia de
  invertir en instrumentos que ofrecen altos
  rendimientos.

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La Clase Media Norteamericana

• Esta clase está consciente que hubo un CRASH en
  la bolsa hace 15 años, y la caída del NASDAQ
  hace un año y medio, que la diversificación
  internacional es recomendable.
• Un grupo de esta clase se ha atrevido a invertir
  en los mercados emergentes, otros lo han hecho
  inconscientemente.

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La Clase Media Norteamericana

• Esta clase invierte en mercados emergentes, sólo
  porque los expertos lo recomiendan, a pesar que
  tienen poca confianza en esta estrategia de
  inversión.
• En general, están muy poco informados acerca de
  la realidad de la situación de los mercados
  emergentes.

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La Clase Media Norteamericana

• Al existir desconfianza en las inversiones que se
  realizan en el exterior, están preocupados
  continuamente de las pérdidas que puedan
  registrar sus ahorros, a pesar que sólo alcanza a
  un máximo de 11 de su portafolio.
• Se caracterizan por tener una reacción exagerada
  ante cualquier evento, por insignificante que
  éste sea.

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La Clase Media Norteamericana

• El ejemplo más obvio de esta desconfianza fue
  la reacción que tuvieron frente a la devaluación
  del peso mexicano en diciembre de 1994. Hubo un
  pánico generalizado, que los llevó no sólo a
  deshacerse de las inversiones mexicanas, sino
  también de todas las latinoamericanas. Pensaban
  que México estaba cerca de Chile y Argentina.
• Este pánico también los llevó a vender sus
  inversiones en Filipinas, y la principal causa de
  esto fue que la moneda de este país también se
  llama peso.

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La Clase Media Norteamericana

• Este efecto contagio es de suma importancia,
  porque hace empeorar cualquier crisis y
  desestabiliza las Bolsas en los países
  emergentes.
• Actualmente, este fenómeno de contagio está
  presente en las Bolsas de América Latina. La
  crisis oscila entre Brasil y Argentina con el
  foco pasando de uno a otro, pero ahora se ha
  rebalsado y difundido por todo este continente.

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La Clase Media Norteamericana

• Debido a la dinámica del capricho y efecto
  contagio de los inversionistas de la clase
  media norteamericana, los índices de las bolsas
  en los países emergentes fluctúan violentamente.
  Pero cabe destacar que el ahorro de este grupo
  alcanza los 80 mil millones de dólares mensuales,
  y una gran parte de este ahorro se puede invertir
  en los mercados emergentes.

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• Segundo grupo de inversionistas
• LOS GESTORES DE PORTAFOLIO

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GESTORES DE PORTAFOLIO NORTEAMERICANOS

• Existen muchos fondos de inversión en los EE.UU,
  Europa, Japón y Canadá. Los gestores de éstos
  son
• profesionales altamente entrenados en análisis de
  inversiones y portafolios.
• Muchos son jóvenes
• Saben pocos idiomas, pocos han viajado o vivido
  en los países donde invierten
• obtienen información de pocas fuentes, pero
  confían en éstas.

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GESTORES DE PORTAFOLIO NORTEAMERICANOS

• Muchos gestores dependen de las mismas fuentes
  de información. Recordemos que éstas son pocas.
• Los gestores que manejan otras fuentes de
  información tienen que prestar atención a las
  fuentes que utiliza la mayoría, porque el
  rendimiento de los fondos se mide en el corto
  plazo. Ante esto no hay soporte por un gestor
  cuyo fondo da un rendimiento bajo por un solo
  período.

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GESTORES DE PORTAFOLIO NORTEAMERICANOS

• Dos trimestres consecutivos de rendimiento bajo
  son suficientes para echar al gestor y contratar
  otro. Una estrategia de gestionar un fondo con
  miras a un buen rendimiento a largo plazo no es
  viable.
• Este hecho hace que los gestores actúen como si
  fueran inversionistas poco sofisticados de clase
  media, con miedo y capricho.

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• COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA LOS
• INVERSIONISTAS NORTEAMERICANOS

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COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA

• Saben que Chile produce cobre y frutos de
  exportación.
• Saben que Chile está negociando su entrada al
  Nafta.
• Saben que Chile tiene inversiones importantes en
  otros países de la región, tales como Perú,
  Bolivia, Argentina y Brasil.

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COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA

• Tanto los inversionistas de clase media como los
  gestores de portafolios saben que Chile ha
  logrado un milagro económico de desarrollo.
• Saben que Chile ha privatizado el sistema de
  pensiones.
• Saben que Chile tiene un record económico
  destacado.

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COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA

• Saben que Chile pudo aprovechar el auge de
  liquidez y la expansión de las bolsas hasta 1997,
  sin dejarse abierto a una salida repentina del
  capital golondrino.
• No saben exactamente cómo Chile pudo hacer esto,
  pero si saben que Chile fue menos afectado por el
  Tequilazo de 1994/1995 que Argentina y Brasil.

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COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA

• Los gestores profesionales están más informados
  por ejemplo conocen el nombre del presidente del
  país, los nombres de las principales compañías, o
  por lo menos los nombres de las compañías cuyas
  acciones están inscritas en la bolsa de Nueva
  York mediante ADRs.
• Saben que Endesa pudo vender bonos a 100 años
  plazo.

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COMO PERCIBEN LA ECONOMIA CHILENA

• Saben que Chile tiene estabilidad monetaria , y
  la tiene hace más años que ningún otro país
  latinoaméricana.
• Saben que Chile tiene la evaluación crediticia
  más alta de América Latina.

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• PERCEPCION DE LOS INVERSIONISTAS NORTEAMERICANOS
  DE LA BOLSA CHILENA

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• Piensan que puede volver a ser uno de los
  mejores lugares para invertir. Comprarían
  acciones y bonos chilenos sin exigir un
  rendimiento muy alto, porque no los castigan con
  una prima por alto riesgo.
• Saben que hay muchas empresas chilenas que no han
  vendido ni acciones ni bonos al público , y
  esperan que algunas lo harán en el futuro próximo.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• La escasa emisión de títulos por parte de
  empresas chilenas tiene la ventaja que no exista
  sobreoferta de papeles chilenos. Al contrario,
  los títulos chilenos han estado apremiados por su
  escasez.
• La razón es que algunos portafolios
  internacionales necesitan títulos chilenos para
  balancear su ponderación.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• Cuando el dinero fluye a los fondos mútuos que
  invierten internacionalmente, esos fondos tienen
  que comprar títulos de cada país según las
  ponderaciones de los índices internacionales.
• Esto implica que puede haber una escasez de
  papeles chilenos de vez en cuando.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• Esta escasez es buena para el país , porque Chile
  ya tiene la imagen de seriedad monetaria y
  gestión prudente. Ante esta situación, es lógico
  y razonable que los títulos chilenos estén
  escasos y relativamente caros.
• Esta imagen de seriedad y prudencia atrae dinero
  de los mercados internacionales.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• Los gestores de portafolios en Nueva York y
  Londres piensan que Chile no pide fondos ni los
  acepta a menos que tenga un uso productivo y
  serio por los fondos.
• Ante esto su imagen es favorable Chile es
  como Suiza, y por lo tanto los mercados
  internacionales ofrecen muchos fondos a empresas
  chilenas.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• El país ha estado y puede volver a estar en un
  círculo virtuoso habiendo demostrado un buen
  rendimiento con el dinero foráneo que ha sido
  invertido, y por lo tanto esto hace que siga
  teniendo acceso a más fondos externos.
• La imagen es vulnerable. Si las empresas chilenas
  aceptan más fondos de los que pueden usar
  productivamente, se quiebra el círculo virtuoso.

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PERCEPCION DE LA BOLSA CHILENA

• La imagen es vulnerable también al comportamiento
  desalentador de las bolsas de Argentina y Brasil.
  Cualquier percance que afecte a uno de estos
  países también afecta la disponibilidad de fondos
  para Chile o cierra la ventanilla o encarece los
  fondos.
• Chile puede desvincularse del resto de los países
  hasta cierto punto, emitiendo títulos
  estructurados. Aún así el financiamiento cuesta
  más debido a la coyuntura.

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• COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN ACCESAR LOS
  MERCADOS DE CAPITAL

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COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN COLOCAR
PAPELES

• Los mercados de capitales internacionales están
  abundantemente dotados con dinero que busca cómo
  ganar un rendimiento adecuado, sin correr mucho
  riesgo.
• Los gestores de portafolio tienen apetito por
  más papeles chilenos, provisto que la calidad de
  los activos y la credibilidad de la gerencia sean
  suficientes, y provisto que hay protección a la
  baja.

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COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN COLOCAR
PAPELES

• Una empresa chilena, que está conocida y que
  tiene un record adecuado de rendimiento, puede
  emitir títulos y los puede colocar en Europa o
  Norteamérica si los titulos se empaquetan con una
  garantía o un respaldo comprado a una aseguradora
  suiza.
• La estructura de los títulos tiene que soportar
  el escrutinio, llamado due diligence, que dan
  los inversionistas profesionales.

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COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN APROVECHAR LA
LIQUIDEZ

• Este escrutinio pone atención a los activos,
  flujos de caja, al equipo de gerentes,
  coberturas, prioridad, y naturaleza de las
  garantías.
• El escrutinio acepta activos en otros países,
  siempre con tasadores y expertos locales
  revalidando la propiedad.
• Esto implica que una empresa chilena podría tener
  acceso al dinero foráneo para comprar una empresa
  en otro país, por ejemplo Paraguay.

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COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN APROVECHAR LA
LIQUIDEZ

• La empresa chilena, después de comprar los
  activos paraguayos, seguiría siendo valorada como
  empresa chilena provisto que los activos
  paraguayos no fuesen demasiado grande comparada
  con la chilena, y provisto que hubiera coberturas
  adecuadas.
• El múltiplo de beneficio por acción de la empresa
  chilena no bajaría después de la compra.

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COMO LAS EMPRESAS CHILENAS PUEDEN APROVECHAR LA
LIQUIDEZ

• Si la empresa chilena tuvo un múltiplo de 15
  veces antes de la compra, y si pudiese comprar la
  empresa paraguaya por un precio de 9 veces, la
  compañía chilena ganaría porque los beneficios de
  la empresa paraguaya se valorizarían a 15 veces,
  aunque sólo costara 9.